财报02：洋河2010年之经营情况分析

财报分析原创004，原创总015

【摘要】      

百份财报，再谈山水！！！

《洋河2010年》之经营情况分析，内容包含：

1、当年总结：

①营收与利润；②经营提升与变化；

2、未来分析与计划：

①行业趋势与竞争；②机遇与挑战；③公司11年想做什么；

3、花钱：

①投资：扩能（自建名优酒、买双沟）+其他（偏投资）；②分红（给资本分钱）；③薪酬：给员工分钱。

【说明】

1、文中“老唐”，为知名大V唐朝，著作《巴芒演义》、《价值投资实战手册》、《手把手教你读财报》等，公众号《唐书房》，我们的老唐校长。

2、本文为个人学习分析文章，所有结论为个人主观判断，难免错漏，请参考即可！

【正文】

时刻谨记何为“看得懂？”

老唐在《看得懂与看不懂》中说：

我认为读懂一家公司的关键点，是从财报里理解该企业的商业模式和独特竞争力。换成通俗的表达就是：

①这家公司靠销售什么商品和服务获取利润？

②它的客户为何从它这里采购，而不选其他机构的商品或者服务？

③资本的天性是逐利。眼看这家公司坐享丰厚利润，为什么其他资本没有提供更高性价比的商品或服务，抢占了它的市场份额，或逼迫它降低利润空间呢？

④假设同行挟巨资，或者其他产业巨头挟巨资参与竞争，该公司能否保住乃至继续扩张自己的市场份额？

如果能回答如下4个问题，就算是看懂了，就能去研究“公司价值几何？”

继续洋河之旅——洋河2010年

整个记录分析注意点：

①从头看，尽量把自己带入到当时的情景中去思考，尽量不从后视镜角度去看；

②聚焦洋河数据，阅读过程会查阅竞品公司的相关财务数据，但暂不纳入分析介绍。

分析内容包括两部分：

1、财务情况：①鸟瞰三表；②财务指标分析

2、企业经营：①当年总结；②未来分析与计划；③花钱。

这里的重点是企业经营，包括意向内容：

1、当年总结：

①营收与利润；②经营提升与变化；

2、未来分析与计划：

①行业趋势与竞争；②机遇与挑战；③公司11年想做什么；

3、花钱：

①投资：扩能（自建名优酒、买双沟）+其他（偏投资）；②分红（给资本分钱）；③薪酬：给员工分钱。

企业经营分析

（一）当年总结；

1、总体经营情况

洋河属于白酒类饮料制造业，主营洋河、双沟系列白酒的生产和销售。

2010年营业收入76.19亿元，同比增长90.38％，归属上市公司股东的净利润22.05亿元，同比增长75.86％。

（1） 钱来自哪里？什么产品or服务？

①产品:主营业务及分类营收、毛利润

白酒：营收75亿元，毛利润率57%； 分类如下：

A、中高端白酒：营收64亿元，毛利润率64%；

B、普通白酒：营收12亿元，毛利润率15%。

洋河的主业竞争力可见一斑，但普通白酒赚钱很难，但有不可避免，卖普通白酒的能力，就非常重要。

②市场：即分销售地区：

省内：营收51亿元，较2009年增长75%；

省外：营收24亿元，较2009年增长134%，翻倍还多。

可见省内继续快速增长，省外也以更快的速度增长，省内不管是销售能力，还有地方政府的带动，而省外则完全是靠自己的品牌力、销售能力去打拼，与其他的白酒刺刀见红，而成长速度，则体现了洋河销售的能力，2010年干的漂亮，未来？也依然可期！

（2） 产能与销量？？

关于产量与产能会单独梳理，先用洋河酒志的数据看看情况与趋势（一图看尽洋河史中有），可见2005年开始，超过杨董上任后的3万吨之后，一直在努力扩产，至2010年，已达到11万吨，而产能、产量是销量的基础，同步也能力理解，营收持续上升，而存货还依然跟得上的源头。

2、经营提升与变化

结合财报内容，简单概括“两个提升、一个突破、两个优化”来进行概括。

（1）两个提升：有里子、有面子

①里子提升：赚钱了

2009年，上市，宿迁市国资委赚了一笔；

税收=15.85亿元；

净利润=约5亿元

股权增值=12.5*15*34%-？？亿元=63亿元-？？亿元=？？亿元

09年有大收获，而且看得见，更好的未来，恰好另一个不是特别争气，就有了想法，然后，左手倒右手，促成了洋河买双沟！

紧跟着，2010年，洋河回报以更大的收获：

全年入库税收 24.75 亿元，同比净增长 6.9 亿元，增幅达到 38.66%，占宿迁市财政总收入的近八分之一份额（2010 年宿迁市财政总收入 205.8 亿元）。

净利润 22.05 亿，同比增长 75.86%，继续保持较高盈利能力，归属于宿迁国资委部分约7亿元。

全年，洋河为宿迁市赚了多少钱？

两个算法：

当年现金流=A+C=30亿元；

当年净利润=A+C/2+E=190亿元。

A、税收=24.75亿元；

B、洋河净利润=7亿元；（分红就不算了）

C、买双沟股权=5.36亿元；

D、承诺24个月贷款给双沟=15亿元；

E、宿迁国资委持有洋河股权增值=（45.5-12.5）*15亿元*34%=163亿元。 

②面子提升：两个在饭桌上、茶壶旁，会常常聊起的话题，一个全国第三、一个全国第一，绝对长面子！

A、一般一般、全国第三：2010 年，洋河股份以 75.48 亿元的主营业务收入，跃居中国白酒行业第三位。关键老大是谁？茅台、五粮液！当老三，不丢人，是荣耀，全国头一份！江苏省、宿迁市团聚、待客，一瓶蓝色经典，是荣耀！

B、一般一般、全国第一：在资本市场方面为沪深两市第一高价股，先后被授予“最具成长性公司”、“最佳上市公司”、“金牛百强企业”、“最佳上市公司董事会”、资本市场“金鼎奖”、“最具竞争力上市公司”等荣誉称号。

宿迁有面子有里子，才会给面子，才会有“一个突破”，期望得到更多的收获。宿迁市，真的有魄力，及时发现机会、快速促成价值最大化！看下面

（2）一个突破，就是企业规模大突破，加速企业裂变式发展，打下“生产能力基础”！

控股双沟，收购双沟40%的股权，取得创造更大的可能的机会。

①产能:生产、仓储，

浓香酒的限制在时间，指的是高附加值、高品质的高端浓香酒，需要更老的酒窖、更老的老酒。

而洋河一直在扩产，但高端、名优酒产能始终有限。

而双沟确有明清老酒窖和老酒，关键的问题是，双沟自己的溢价能力差，而酒质、酒品和洋河很像、很像、很像。

②人力资源:如全靠自己，翻倍扩能，在快速扩张期，除了老酒窖，最大的问题就是人员不足，要花费更多的成本去培养，

关键，人才是需要犯错和时间去培养积累，但是市场根本不给时间啊！

这也是投资项目中，设变比较多的，费用增加的另外一个原因——人员能力，管理能力和技术能力。

③品牌加持:双沟，又一个八大名酒之一。

名酒、白酒的名品牌，需要历史、文化、酒质等等的积累，

而双沟在这些方面，并不输给洋河，而且在蓝色经典达到瓶颈后，双沟，有创造第二极的可能性。

看未来？

品牌的价值，可能收购时经济价值的很多倍、很多倍。

④创造了更多可能:为全面收购双沟股权。

双沟要钱投入，24个月，15亿元。

洋河要成立苏酒公司，名义上是融合，个人理解，更多是留一手，如果剩下的股东不卖，关键是双沟原管理层，那对不起销售端会必会截流利润。

通过苏酒公司设立，应该是集中销售，创造了对“其它股东”的制约力。

看看财报的原话：

“2010年4月8日，在市委市政府的战略部署下，洋河、双沟实现强强联合，并初步构建了集团公司作为投资决策中心，苏酒实业作为营销利润中心洋河酒业、双沟酒业作为制造成本中心的集团管控体系，真正现资源共享，优势互补，为打造宿迁酒都，进一步做强做大江苏白酒产业，打造区域争优势，抢占白酒行业竞争制高点，迈出了历史性的关键一步。”

（3）两个优化，是“生产能力”变现的基础与可能

一是产品结构更优化。

①销售端看:中高端产品继续保持高速增长洋河梦之蓝全年实现销售同比增长214％天之蓝同比增长137％，双沟珍宝坊全年实现销售同比增长41％，青花瓷同比增长78％。

洋河蓝色经典、双沟珍宝坊、青花瓷等三大主导品牌占公司销售总额的比例超过70％，与去年同期相比，提升了19个百分点。

②还有两端，还没有梳理清楚，生产端看，重点产能与生产；存货端看，重点基酒存货与仓储。特别是其中中高端的贡献，这一还需要再挖掘。

二是市场结构更优化。

①省内市场:营收51亿元，增长75%

②省外市场:24.5亿元，增长134%

在全国三十个省级市场中，有十三个省级市场全年销售超亿元。省外市场的全年销售同比增速远高于省内市场，省外销售占比较去年同期提高了6个百分点。

（二）未来分析与计划；

1，行业发展趋势

行业发展需要回答以下几个问题？

①（行业）市场有多大？市场容量？

②行业发展属于什么阶段？

③竞争情况？都有谁？还有谁？

这里暂时只梳理财报的内容。

公司所处行业的发展趋势及面临的市场竞争格局

（1）公司所处行业的发展趋势

白酒作为大众消费品，是温饱之上的追求，是促进经济发展的催化剂，即使落魄者喜相逢，也需要“一杯浊酒”，所以白酒的发展与宏观经济发展正相关，特别是中高端白酒：

①经济仍然在增长，所以市场仍然在扩大。核心GDP增长率，即使降低，依然属于中速增长。

②人民越来越富，所以品牌向上，高端化，喝好酒也是大趋势

（2）公司面临的市场竞争格局

看了过去几年白酒行业的发展，由衷的感叹洋河经营层的厉害，如果在当时，我应该会盲目信任洋河管理层的判断，我应该会全面接受他们，对于市场的发展，百分百认可。

总之就是看好继续集中、品牌继续高端、替代品肯定会有影响，但主要的酒场虽有重合，但应该有差异，具体是什么，我很难回答。

节选自《洋河2010年财报》39页。

未来白酒市场的竞争将进一步升级，市场环境将更加复杂，白酒行业呈现出新的市场竞争格局：

①行业集中化程度进一步加快。

过去的十年，白酒行业中大量中小企业被淘汰，生存下来的企业产品力、品牌力、基础市场已经形成，资本、人力资源等要素资源也完成了初步积累。

未来，从产业发展形势看，这种集中化程度会进一步加快和加剧，白酒高度分散的产业格局必然会被打破，资本运作手段的不断强化，将会为产业集中提供非常好的先决条件。

通过资本整合来强化产业整合、行业集中，在产业发展规律中将越来越明显。

②白酒品牌高端化趋势更加明显。

白酒高端化已经成为行业发展的趋势。

近年来，无论是白酒的利润还是白酒产值的增速远远大于白酒产量的增速。随着宏观经济的稳步发展，中产阶级、富裕阶层人群将持续放大，国民消费市场将继续升温，白酒市场消费持续升级，成为白酒市场提档扩容的最大动力。

未来两三年，白酒行业高端化的趋势将更加明显。

③替代品快速发展给白酒带来冲击。——啤酒、葡萄酒

近年来，白酒遭遇了替代品阻击战，和白酒竞争的替代品主要有啤酒和葡萄酒，尤其是洋酒，伴随着中国国际化程度的不断提高，洋酒的市场份额逐步提升，对名优白酒的冲击越来越大。

目前，洋酒的销售额虽不足以与白酒抗衡，但其快速增长已经对白酒形成了巨大的潜在挑战。

2、机遇与挑战

（1）未来机遇：

在财报中看到的三点：有机会、有能力、有方向。

“宏观经济的持续稳步发展，白酒行业的持续稳定增长，为公司发展提供了良好的外部环境。日前公司面临三大发展机遇：

第一大机遇就是市场继续扩容升级。——市场有机会

发展空间打开、茅台、五粮液提价、消费升级，使市场容量不断扩大、消费档次不断提升，给我们提供了很大的发展机遇和空间。

第二大机遇就是营销迅速整合，效应逐步显现。——洋河有能力

经过去年4月份两个企业强强联合月份营销队伍全面整合，新的增长点已经逐步走向爆发，整合第二年将是双沟品牌的快速发展年。

第三大机遇就是增长成功接力，势能正在释放。——已经有方向、有路子，即已经证明的措施。

回顾2010年，我们的高增长主要来自于两个重要的增长极的打造：

第一个是高端化，我们天之蓝的增长速度达到了137％，梦之蓝的增长速度达到了214％，合计起来天、梦达到了158％的增长速度。

第二个是全国化。我们的增长不再主要来自于江苏省内，而是来自于全国化的增长。高端化和全国化这两个增长极的打造，带动了我们整个企业在2010年实现高速增长，同时也是我们在2011年持续实现高增长的重要动力。这是我们最具根本性的机遇，也为今年乃至以后几年的可持续增长奠定了坚实的基础。”

（2）挑战：

洋河管理层识别的挑战是四个方面：

①宏观经济的不确定性和复杂性；

②行业竞争逐步升级；

③物价上涨推动企业成本上涨：原材料、用工成本；

④企业发展要素资源匹配不足。

仔细思考，我的理解重点和难点的挑战是两个方面:

①市场的挑战是行业竞争：管理层写的很简短，但任何行业、事物的发展自然规律都是盛极而衰，盈满则亏。

白酒升级市场，被茅台、洋河、酒鬼酒等打开后，这一轮的国家对白酒行业的改革，已开展10年左右，洋河的快速崛起已经证明，曾经的诸多名酒，必然会被资本挖掘，模仿洋河、茅台、五粮液等等等。

②能力的挑战是如何消化双沟？

如何实现1+1大于2，融合洋河是关键。

3、公司11年想做什么

（1）融合双沟——全力推进集团一体化工厂，几个措施我认为非常好，尤其是一下两点：

①劳动收益：同工同酬，洋河、双沟一家人；

②低调融合：追求事实，而不是面子，所以收购双沟，不是收购，而是合并或融合。

（2）市场全国化：江苏之外的市场，非常广阔，新增长的关键。

（3）名优酒产能持续改优扩建：继续花钱，绝对的正途。

（三）花钱；

对于经营层来讲，只要属于从自己手里拿出去，不再回来，都属于花钱。

1、重点为了发展～投资:

发展的方向，就是名优酒产能、销售能力的扩张，从底层突破。

2010年总共花了10.23+3.66=14亿元，已启动项目，总计划37亿元，上市募资的26亿元花完后，还要11亿元，分三类来看。

这次因为是要说清楚上市募资金额，先分三类介绍，以后会归集到产能提升、产业投资、金融投资统计分析。

①募资资金计划内:计划8.3亿元，已投资5.2亿元，已收益0.5亿元。

为上市募资承诺项目，就是应该就是那个97年 投产，22年停产的普通酒车间，改制为名优酒项目，总规划投资金额8.3亿元，已投资5.2亿元，10年投资1.84亿元，整体计划12年年底投产。

现在已经部分创造效益，当年0.5亿元。

②超募资金，

A，直接买:是最快的一条路，但买到双沟，同样是8大名酒之一，换茅台、五粮液、老窖等等，都不可能有这样的机会。

而洋河有，宿迁国资委领导下，组织了一场白酒振兴的比赛，同样的支持、同样的股权激励，参赛者洋河、双沟等等，结果洋河赢了。

没有洋河，双沟也有可圈可点之处。

经营的比赛，特别是经历过白酒经营经济困境的苏十三，这时候不看苦劳，看结果、看机会成本，看未来的成长空间。

宿迁国资委绝对是最好的投资方。

看清未来后，

立即选择了1+1＞2的合作模式，5.36亿元，买双沟40%的股权。

a，双沟估值:向后看？向前看？

b，附加条件:花钱免灾

见《洋河番外篇收购洋河》

③非募资资金投资，

总计划11.5亿元，已投资0.66亿元。

A，搞投资，3.55亿元，

a，投资3亿元，参与设立上海金融发展投资基金（有限合伙），成为该基金的有限合伙人。

b，公司以自有资金人民币5250 万元参与紫金财产保险增资扩股，还需待紫金财险方审批确定。

B，扩产能:规划6.24亿元，已投0.66亿元。必须花的钱。

自筹资金投资建设“10万吨名优酒陈化老熟技术改造项目”。项目建设内容主要包括研发中心、建造2400吨、800吨、400吨酒罐及配套厂房和设备、购置生物显微镜等设备257 套。项目总投资62385万元，其中固定资产投资 59414 万元。已完成投资额6629万元。

C，扩销售:1.7亿元，不得不花，该花的钱。

与双沟酒业共同投资设立“苏酒实业”。注册资本初定为20,000万元,其中洋河拟出资17,000万元，持有苏酒实业85%的股权，双沟酒业拟出资3000万元，持有苏酒实业15%的股权。

这笔钱首先是融合双沟，给双沟一个面子，不是收购，合作；也是给两个品牌一个可能～双沟，后面要看怎么挖掘；三是把双沟作为一个成本中心，利润怎么拿出来？销售端。

2、分红:

①经营层有需求，②公司治理有要求。

3、分钱：薪酬水平

2010年，最大的特点，就是上市后的第一年，第一个完整的财务年，这一年，洋河表现越好，洋河的股价越好，第一批管理层越富。

所以今年必须的关注点是分钱（薪酬），如何让人心稳定？

因为09年上市后，带头大哥们太富了，如果分钱不均，必然有隐患。

大哥们有多少？就不去挖了，挖出来只是更直观而已。

重点是看看可能出现的几个矛盾点和关注点，只摆数据不展开：

（1）中层管理者之间的潜在矛盾：

随着企业扩展、市场扩大，自然会新增很多很多管理岗位，但是新增管理层是没有股权激励的，他们的唯一收入就是薪酬。

如果薪酬对基层，没有优势？又和同级的有股权激励者在总体收入这差距太大，必然会有隐患。

2008年，中层薪酬6.8万元、7.9万元，仅仅比当年的员工平均薪酬5.1万元，说实话，这个层级的收入没有拉开。相对于股权激励者的差距太大太大。

（2）基层员工：只看关键点，不展开：

①和过去比：收入和过去比怎么样？有没有大变化？

我个人感觉还可以，07年增长91%，接近翻倍，之后每年年化增长率11-16%，绝对值、增长率都是相对比较好的。

②和周边比：和宿迁的整体比较，有没有领先？？企业的耀眼，要让员工们在钱包上感受到没有？

07年开始，基本都高于宿迁职工平均工资的一倍以上，至少薪酬水平，在宿迁是有竞争力的。

4、不敢花、不敢分的都在兜里:只有经历过兜里没钱的苦，自会常备现金。

02年改制，为了区区5000万元，要放弃一部分股权给投资者，不管咋么样，心里都是不爽的。所以常备现金。

2010年的“懂与不懂”和“估值”部分就暂不做部分，主要原因是对产能、产量、销量还未完全分析清楚。

总之，当年的洋河，就是一个真赚钱、赚真钱，而且在持续扩展赚钱能力的白酒头部企业，未来增长的可能，可清晰看见。

2010年，完。